華西證券（002926）發佈研究報告稱，美國加息弊端顯性化，通脹降溫但韌性仍強，債務違約風險擔憂升溫，加息漸盡、衰退漸近的大方向較爲明晰，黃金價值凸顯。海內外供應增加，鋁供應面臨電力問題，下游去庫較好，或帶動鋁價表現。銅供應面臨增長壓力，消費端海外衰退擔憂升溫，消費有支撐，銅價有望企穩。
▍華西證券主要觀點如下：
(一)貴金屬：美4月CPI繼續降溫，關注美國債務違約問題
本週COMEX黃金下跌0.46%至2,015.60美元/盎司，COMEX白銀下跌6.94%至24.13美元/盎司。SHFE黃金下跌1.40%至451.50元/克，SHFE白銀下跌7.10%至5,431元/千克。本週金銀比走高至83.53。本週SPDR黃金ETF持倉減少411.91金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加4,408,734.40盎司。
美國4月CPI的繼續降溫，給目前正處於經濟數據放緩及銀行業風險狀態之下的美國一些可以暫停加息的理由，令美聯儲的兩難處境有所緩解，但仍有通脹粘性的風險存在，且距離2%仍有距離，令降息仍爲時尚早。
未來加息或將暫停，一是銀行業危機帶來信貸緊縮的效果;二是當下經濟數據降溫跡象及高利率風險，令美聯儲面臨平衡通脹與加息帶來負面效應的兩難境地，且高利率對通脹的作用有滯後性，此次CPI及PPI數據也提供更多暫停加息的支持;三是美國債務違約問題仍存，近期市場對美國債務違約問題的關注顯著升溫，若高利率爲債務違約帶來更多風險，將令當下境況更爲不利。
而從更長期角度看，“去美元化”的關注度提升，在此過程中黃金價值也愈發凸顯。美國加息弊端顯性化，通脹繼續降溫但仍有韌性，美國債務違約關注度持續抬升，加息或面臨尾聲、衰退漸近的大方向較爲明晰，黃金配置正當時。
(二)基本金屬：美國通脹繼續降溫但債務擔憂升溫，鋁供應增長關注消費力度
本週LME市場銅、鋁、鋅、鉛、錫價格較上週下跌3.42%、2.24%、2.74%、2.52%、3.34%。SHFE市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫價格較上週下跌3.29%、2.46%、2.98%、0.75%、5.60%。
鋁：成本支撐有所走低，消費尚可關注後續情況
海外方面，Adaro計劃在印尼建設可再生能源鋁冶煉廠，預計將於2025年第二季度投入運營，一期產能50萬噸;此外Hydro及華青鋁業將貢獻增量;歐洲能源價格回落，IAI統計3月歐洲原鋁產量環比增長10%，關注海外需求對供應迴歸的影響。
方面，氧化鋁依舊在兌現過剩，同時二季度仍有產量將釋放，令價格預計仍將疲弱。電解鋁方面，上週廣投銀海鋁330kA電解槽節能改造項目順利完成啓槽復產工作;雲南產能尚未復產，但後續隨着水電供應情況的緩解，6-7月有逐漸復產預期;而貴州、廣西、四川等地區仍有投復產增量將貢獻，因而預計電解鋁產量依舊將呈現抬升的狀態。而電解鋁成本端近期有明顯走低。中期逐漸逼近產能上限，但預計電力穩定性問題將是影響鋁供應的長期存在問題。
消費端有逐漸走出消費旺季的擔憂，但目前仍有支撐。本週線纜及合金有所回升，但板帶箔表現不佳。從終端表現上看，汽車及建築表現偏弱，光伏有所帶動。整體上，海外供應預計增長，金三銀四需求旺季過後，關注後續鋁訂單需求情況。
(三)投資建議
美國加息弊端顯性化，通脹降溫但韌性仍強，債務違約風險擔憂升溫，加息漸盡、衰退漸近的大方向較爲明晰，黃金價值凸顯。受益標的：中金黃金（600489）(300145.SZ)、招金礦業(01818)、山東黃金（600547）(600547.SH)等。
海內外供應增加，鋁供應面臨電力問題，下游去庫較好，或帶動鋁價表現。受益標的：天山鋁業（002532）(002532.SZ)、雲鋁股份（000807）(000807.SZ)、鋁業（601600）(601600.SH)等。
銅供應面臨增長壓力，消費端海外衰退擔憂升溫，消費有支撐，銅價有望企穩。受益標的：紫金礦業（601899）(601899.SH)、江西銅業（600362）(600362.SH)、洛陽鉬業（603993）(603993.SH)。
風險提示：
1、美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險;2、俄烏衝突繼續惡化;3、疫情影響消費超預期;4、海外能源問題再度嚴峻。
