（原標題：降息預期落空？多位券商首席解讀）
1月15日，央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，1月15日開展了890億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.8%。同時開展9950億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率爲2.5%，與此前一致。
記者注意到，今日央行對MLF量增價平的操作模式，超出投資人的預期。
如何理解MLF降息預期差？記者採訪了多位券商首席經濟學家或固收團隊首席，他們普遍認爲，當前經濟正處於穩固回升過程中，疊加部分銀行淨息差承壓和人民幣匯率因素，首月降息的緊迫性不高，大多數分析師預計一季度仍有降息降準的預期。
央行爲何不“如期降息”？
中信證券首席經濟學家明明指出，本月MLF利率不變同時加量投放，一方面春節前資金供給增加，保持資金面平穩；另一方面，年初不降息主要還是想呵護銀行淨息差，以及匯率的穩定。
國金證券首席經濟學家趙偉認爲，政策對穩匯率的關注度依然較高，去年四季度貨政例會延續強調“堅決對順週期行爲予以糾偏”、“堅決防範匯率超調風險”等；銀行間流動性水平也處於平穩寬鬆階段、DR007在1.8%左右小幅波動，總量寬鬆的必要性或相對較低。短期來看，降準降息預期對債市的利多已過度定價，導致市場情緒或有所反彈。若穩增長壓力下，降息等總量政策進一步寬鬆，需警惕政策落地下止盈情緒發酵造成的債市調整。以2023年8月中旬爲例，止盈情緒帶動債市小幅回調。
華泰證券固收團隊指出，儘管當前降息預期偏強，傳統框架的幾大因素也均指向貨幣政策處在放鬆週期，1月降息仍存在幾點制約，一是銀行淨息差偏低的問題，二是利率長期下行趨勢下，降息的時點要“用在刀刃上”。
從實際情況看，本次傳遞兩點信號：第一，即將公佈的去年四季度經濟數據大概率不弱，增長預期還沒有新的觸發因素。第二，防空轉是央行比較重要的目標約束，在此背景下需要盡力避免形成單邊寬鬆的預期，近期資金和存單利率也非常穩定。
光大證券固收研究首席分析師張旭則從資金利率表現進一步解釋道，MLF是貨幣政策工具之一，DR007是貨幣政策姿態的指針，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隱性地指示出MLF利率是否會變化。在經濟下行壓力加大、實體經濟融資需求下降時，貨幣當局通常先引導DR007明顯下行，如果DR007的下行不足以有效對沖不利因素，那麼再使用MLF利率這個工具，這也是爲何DR007下行領先於MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5個交易日，DR007與7D OMO利率之間的平均利差依次爲-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5個交易日（即1月8日-12日），DR007與7D OMO利率之間的平均利差爲 1bp。顯然，即便本階段融資需求是下降的（注：這僅僅是個虛擬的假設），那麼貨幣當局亦可以通過引導OMO利率下行予以對沖。這樣看來，當前降低MLF利率的必要性亦不高。
一季度仍有降息降準可能
雖然開年降息的預期落空，但是不少受訪的專家仍然認爲，一季度降息降準的概率增加。
開源證券宏觀首席分析師何寧認爲，社融增速總量增長背後或仍揭示內需不足的問題，政策發力窗口漸進。因此，一季度降準降息概率有所增加。
向後看，何寧判斷2024年貨幣總體穩中偏寬，因爲穩增長或仍是經濟工作重心，降準降息皆有空間。
華泰固收團隊提示，後續的關注點一是20日的LPR報價，歷史上曾有過兩次存款下調 LPR下調 MLF不動的先例（2021年12月和2022年5月）。如果重演，表明央行在主動控制資金成本，“防空轉”仍是重點，降息效果要更多釋放給實體，MLF、OMO不動意味着資金中樞不降，平坦化曲線所隱含的寬鬆預期可能難以持續。如果不降，影響反而有限，意味着存款降息的效果主要用於銀行維護息差。
二是MLF/OMO降息還能否期待？當前考慮通脹後的實際利率已經很高，且匯率、槓桿等因素對降息都偏有利，但一季度落地還需要一定觸發劑，例如經濟數據超預期下行，房價繼續下跌，外部衝擊出現，股市波動等等，而這些也取決於後續總需求的恢復情況和政策效果。
