招商证券：海内外变压器市场需求提升 建议关注国内变压器装备更新

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，在製造業迴流及新能源滲透率提升的背景下，美國電網陳舊的問題不斷，其電網未來的投資潛力大。變壓器是電力系統的核心設備，2021至今美國變壓器交付週期由幾十周拉高至近200周，供需仍然緊張。考慮其本土製造能力有限，部分已經進入市場或者供應鏈的供應商將受益。電網投資整體穩中有升，變壓器有望受益裝備更新；2021年開始執行新國標，近期再提能效標準，對新生產變壓器節能要求提高，可能也會促進部分存量低效變壓器換新。

招商證券主要觀點如下：

變壓器是電力系統核心設備

電力系統中，變壓器實現多各電壓變換、電氣隔離等，完成能量傳輸，是電網裝的核心裝備。變壓器原副邊由電磁感應完成AC/AC功率變換，從材料結構角度，依據絕緣冷卻介質差異分爲乾式及油浸式，依據鐵芯差異分爲硅鋼、非晶合金變壓器。從應用電壓等角度看，又可分爲配電、輸電變壓器等。

北美電網建設潛力大，供需比較緊張

招商證券指出，美國用電量近十幾年低速增長，體量在4萬億kWh左右，近年來美國出臺IRA等多項政策支持本土製造，2022、2023年美國製造業支出同比增速達39.8%、71%，其用電量有增長抬頭態勢；同時，美國新能源發展、AI等產業的飛速發展，又對其電網也提出挑戰：美國電力系統大部分變壓器運行壽命達30-40年，未來可能越來越難以滿足安全穩定供電的要求，某個時間，北美電別是輸電網設施可能開始規模更新，變壓器作爲核心設備所受影響也會首當其衝。

美國本土變壓器製造產能及上游配套有限，參考WoodMac統計大致佔其總需求20%左右，大部分依賴進口，墨西哥、加拿大、爲其主要變壓器進口國。目前北美變壓器供應比較緊張，排產週期拉長。而產業鏈反饋，雖然存在關稅等因素影響，但出口北美的變壓器盈利表現仍顯著好於。

電網的需求與要求也在提升

招商證券認爲，因爲用電量的持續增長以及輸配電價的提升，電網企業投資支撐能力較之前有所加強。從電力系統來看，在供給快速新能源終端電氣化的發展態勢，電網投資確實有長期和客觀需求。另外，近期財經委員會第四次會議召開研究大規模設備更新等問題，招商證券認爲，用能行業的能效提升是重要的方向之一，變壓器損耗佔電網損耗近40%，提效意義重大。

今年1月末，等部門發佈《用能產品設備能效先進水平、節能水平和准入水平(2024年版)》，變壓器提效更新持續落實。截至2020年末我國在網運行變壓器臺數爲1700萬臺，在網運行變壓器總容量爲110億KVA，替代空間仍然巨大。預計高牌號硅鋼變壓器等變壓器應用比例會逐步提升，海外市場的高牌號硅鋼變與部分非晶合金變壓器也會較快發展。

風險提示：電網投資不及預期、電源建設進度不及預期、地區宏觀經濟風險。